财商学堂：给予银轮股份(SZ.002126)买入评级

核心观点

银轮股份（SZ.002126）2024年及2025年一季度业绩表现稳健，营收与净利润均实现双位数增长，展现出较强的经营韧性。公司乘用车业务受益于新能源渗透率提升，商用车业务保持稳定，数字与能源板块增速亮眼。此外，公司在海外布局、数据中心液冷、人形机器人等新兴领域取得突破，第三、第四成长曲线逐步清晰。基于公司在热管理领域的领先地位及全球化战略推进，我们维持“买入”评级，目标价基于2025年25倍PE，对应32元。

2024年业绩回顾：稳健增长，盈利能力优化

1. 营收与利润双增，净利率提升

公司2024年实现营收127.02亿元（YoY +15.28%），归母净利润7.84亿元（YoY +28.00%），净利率7.04%（同比+0.7pct）。在汽车行业竞争加剧的背景下，公司仍实现利润增速高于营收增速，主要得益于：

费用优化：2024年销售/管理/财务费用率分别下降0.20pct/0.14pct/0.30pct，财务费用减少主要系存款理财收益增加、可转债转股及贷款利率下降。
产品结构改善：高毛利业务占比提升，商用车及非道路板块毛利率同比+0.9pct至23.24%。

2. 分业务分析：新能源乘用车贡献核心增量

乘用车板块：收入70.90亿元（YoY +30.63%），毛利率16.42%（同比-0.5pct）。增长主要受益于新能源汽车热管理订单放量，客户覆盖特斯拉、比亚迪、蔚小理等头部车企。毛利率微降系新项目爬坡期成本较高，预计2025年规模效应显现后改善。
商用车及非道路板块：收入41.76亿元（YoY -7.52%），毛利率23.24%（同比+0.9pct）。受重卡行业周期影响收入下滑，但毛利率提升显示公司成本管控能力增强。
数字与能源板块：收入10.27亿元（YoY +47.44%），成为增长最快的业务线，主要受益于数据中心液冷、储能温控等新兴需求爆发。

2025年Q1业绩：开局稳健，净利增速优于行业

2025年Q1公司实现营收34.16亿元（YoY +15.05%），归母净利润2.12亿元（YoY +16.25%），净利率6.97%（同比+0.07pct）。主要亮点包括：

新能源订单持续放量：尽管一季度新能源车销量环比下滑，公司热管理业务仍保持增长，显示客户粘性较强。
费用端持续优化：Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/5.25%/4.00%/0.10%，同比均有所下降，体现精细化运营成效。
全球化布局加速：墨西哥工厂产能爬坡，东南亚及欧洲基地建设推进，未来海外收入占比有望提升至30%以上。

成长动力：第三、第四曲线蓄势待发

1. 新能源热管理：行业红利+技术领先

新能源车热管理系统单车价值量较传统车提升2-3倍，2025年全球市场规模预计超1500亿元。
公司已布局电池冷却、电机电控热管理、热泵系统等全栈技术，并切入国际头部车企供应链，未来份额有望从5%提升至10%。

2. 数字与能源：液冷解决方案打开新空间

数据中心液冷市场随AI算力需求爆发，2025年规模或达千亿。公司已为国内头部云厂商供货，并拓展至储能温控领域。
2024年该业务收入增长47.44%，预计2025年增速仍将保持在40%+。

3. 人形机器人：潜在第四增长极

公司布局机器人关节冷却、伺服系统热管理等关键技术，与多家机器人厂商合作研发，未来有望随人形机器人产业化放量。

盈利预测与估值

1. 核心假设

2025-2027年营收：149.28/174.18/201.17亿元，同比+17.52%/+16.68%/+15.50%。
2025-2027年净利润：10.29/12.69/15.87亿元，同比+31.31%/+23.36%/+25.06%。
毛利率：预计2025年回升至20.5%+，受益于规模效应及高毛利业务占比提升。

2. 估值分析

当前股价对应2025年PE约19倍，低于行业平均（25-30倍）。考虑到：

新能源热管理行业高景气；
数字能源、机器人等新业务带来估值重塑机会；
全球化布局提升长期竞争力。

给予2025年25倍PE，目标价32元，较现价有30%上行空间，维持“买入”评级。